智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，据年报败露，H&H国外控股(01112)主意于25年上半年完毕前完成"国标"过渡，这将为25年全年合座婴配粉销售额复原增长奠定基础，公司生机25年收入重拾升轨。凭据公司年报，该行预测25-26年收入由138.2/149.9亿元下调至137.7/146.6亿元，新增27年收入154.8亿元;归母净利由6.6/8.0亿元下调至5.4/6.6亿元，新增27年归母净利7.6亿元;EPS由1.02/1.24元下调至0.84/1.02元，新增27年EPS为1.18元。2025年04月14日收盘价HKD 9.55元对应P/E分别为10/9/7倍，看护“买入”评级。
事件：2024年公司已毕营收130.52亿元，同比-6.3%;归母净利润-0.54亿元，同比-109.2%;经膺惩可比纯利5.41亿元，同比-30.5%。24H2公司已毕营收63.10亿元，同比-9.7%;归母净利润-3.6亿元，同比-1272.1%;经膺惩可比纯利1.94亿元，同比-26.8%。
华西证券主要不雅点如下：
婴配粉业务下滑，养分补充品仍为中枢增长能源
按居品分部来看，24FY公司养分补充品/婴幼儿配方奶粉/其他已毕收入分别为88.30/33.32/8.89亿元，同比+4.6%/-24.2%/-20.2%;24H2公司养分补充品/婴幼儿配方奶粉/其他已毕收入分别为44.06/15.34/0.42亿元，同比+4.3%/-29.8%/-22.0%。公司婴配粉业务下滑，主因完成新国标过渡所需时分较预期长所致。据公司公告败露，公司超高端婴配粉的阛阓份额13.3%，同比+0.9pct;公司养分补充品中的Swisse VHMS以及宠物补充品均录得双位数增长，高利润养分补充品仍为公司中枢增长能源，占总收入比例已由14年的9.0%增至67.7%。
按业务分部来看，24FY公司ANC/BNC/PNC收入分别为66.96/43.82/19.73亿元，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%;24H2公司ANC/BNC/PNC收入分别为34.20/19.50/9.88亿元，同比+6.6%/-30.2%/+4.3%。ANC业务收入保捏增长势头，主因蹂躏者对保健品的苍劲需求，公司胜利推出调动居品类别及激动渠谈成就，其中Swisse Plus+于24年为中国内地ANC的收入带来双位数孝敬吉泽明步av，按年高潮19.6%;Swisse软糖已毕高双位数增长，以17.2%的阛阓份额位居澳洲第二;Swisse看护扫数澳洲VHMS阛阓榜首的地位。此外，PNC业务中宠物补充品业务增长15.2%，为养分补充品品类增速第一。
按地舆位置来看，24FY公司在中国内地/澳新/北好意思/其他地鉴识别收入为86.85/20.13/16.22/7.32亿元，同比-12.9%/+11.6%/+7.1%/+10.4%;其中24H2公司在中国内地/澳新/北好意思/其他地区收入分别为41.44/10.37/8.06/3.73亿元，同比-15.4%/+7.5%/+5.9%/+15.8%。中国内地着落主因BNC与PNC分部收入着落所致。除中国内地外，其他地区均保捏增长，并不竭于亚洲膨胀阛阓保捏苍劲增长势头。
居品优化及奶粉去库存下毛利率提高，全年利润由盈转亏
毛利端来看，24FY/24H2公司毛利率分别为60.6%/60.4%，同比+1.1%/+2.4%，主因库存拨备减少以及居品组合的故意变动所致。据年报败露，除由于些许阛阓的居品组合变动及来改过兴阛阓的收入比例高潮带来的ANC业务毛利率着落外，其他两个分部的毛利率齐有所提高。公司初度走漏宠物补充品的毛利率为61.9%，同比+2.0pct。该行瞻望明天跟着多项灵验供应链优化格式落地，肖似新国标过渡完成，毛利率有望捏续提高。
用度端来看，24FY/24H2公司销售用度率分别为41.3%/44.5%，同比+2.5/+3.2pct，主因BNC分部销售额下滑较多导致用度限制效应弱化;24FY/24H2公司惩处用度率分别为6.0%/5.9%，同比-0.1/-0.4pct，反馈公司营运效果提高及成本惩处职责见效;24FY公司研发用度率由1.5%高潮至1.9%，反馈了公司捏续奋发投钞票品调动。
利润端来看，24FY/24H2公司归母净利率分别为-0.4%/-5.7%，同比-4.6/-5.3pct，全年利润初度由盈转亏;24FY/24H2公司经膺惩可比EBITDA利润率分别为15.0%/12.9%，同比-0.9/-0.1pct;24FY/24H2公司经膺惩可比纯利率分别为4.1%/3.1%，同比-1.5/-0.7pct，主因是BNC业务下滑和财务成本(汇兑亏欠和融资成本)增多。
捏续优化本钱结构，生机25年收入重拾升轨
据年报败露，24年公司通过多渠谈融资优化本钱结构，包括完成东谈主民币双边贷款、刊行5亿元东谈主民币债券、提险阻成本东谈主民币债务占比等格式。铁心24年末，公管库存盘活天数从159天减少到150天，将集团膺惩后EBITDA近90%转动为税前运营现款流，现款储备达16亿元。25年1月，公司主动以更低利率刊行3.5年期好意思元优先单据，进一步延迟债务期限、压降融资成本。公司明天将不竭激动去杠杆化，并强化搪塞汇率波动及高利率环境的能力。公司将不竭实施答应，支付24年每股0.35港元股息，占膺惩后净利润的38%，在保捏清爽的分成记载和为去杠杆化保留流动性之间得到了邃密的均衡。
风险请示
重生儿东谈主口数目捏续着落风险、食物安全问题、婴配粉新国标过渡时分不足预期。
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